Роснефть объявила хорошие результаты за 3К13, продала 10% РН Холдинга Роснефть объявила хорошие результаты за 3К13 по МСФО. EBITDA составила $9,2 млрд., превысив наш и консенсуспрогноз. Наше мнение. Мы довольны основными финансовыми показателями. Чистая прибыль (исключая доход от переоценки активов) составила почти $4,5 млрд. Компания показала высокие свободные денежные потоки в $4 млрд. Чистый долг, включая предоплату по контрактам на поставку нефти, вырос почти до $68 млрд. (с $64 млрд. в 2К13) за счет приобретений, а также выплаты дивидендов и процен тов. Мы рады отметить довольно хороший контроль над операционными расхода ми (за исключением общих, коммерческих и административных издержек). Пере оценка приобретения ТНКВР Холдинга на бумаге является существенной, т. к. ди виденды будут выплачены исходя из суммы на бумаге, как сообщило руководство. Таким образом, дивиденды вырастут на 3,94 руб. на акцию за счет неденежного дохода, но это следует воспринимать как однократное событие. К сожалению, во время телефонной конференции мы не получили исчерпывающего ответа на некоторые вопросы. Вопервых, капвложения в $4 млрд. за 3К13 представ ляются нам низкими и вряд ли останутся такими в дальнейшем. За 9М13 Роснефть инвестировала менее $12,0 млрд., но продолжает прогнозировать капвложения за год в целом на уровне более $21,5 млрд. Как заявило руководство, сумма за третий квартал не включает в себя расходы на сделки приобретения и представляет собой инвестиции в бизнес. Если это так, то мы бы ожидали резкий уход в минус свободных денежных потоков в 4К13, но мы попрежнему не уверены, что компания сможет инвестировать $9 млрд. за оставшееся до конца года время. Вовторых, компания продала почти 10% РН Холдинга (бывшего ТНКВР Холдин га) несвязанной стороне, как сообщило руководство. Менеджмент отказался от подробного комментария по этой сделке, но мы считаем, что ее конечной целью является выкуп доли оставшихся миноритариев РН Холдинга. До сих пор Рос нефть не имела законных оснований для принудительного выкупа миноритариев, т. к. ее доля в ТНКВР Холдинге не превышала 95%й порог, когда она приобрела его материнскую компанию у АльфаAccess/Ренова и BP. Если наше предположе ние верно, то в будущем с этими 10% возможна обратная сделка, и тогда компа ния получит законную возможность выставить принудительную оферту остав шимся миноритариям. При этом, однако, мы хотели бы получить от менеджмента четкий и ясный комментарий по этому вопросу. Наконец, мы несколько удивлены тем, что 65% ТаасЮрях Нефтегазодобыча бы ли приобретены за $2 млрд., что предполагает оценку всей компании в $3 млрд. Когда Роснефть купила 35%ю долю в марте 2012 года, в рамках сделки компа ния была оценена в $1,2 млрд. Хотя мы согласны с концепцией временной стои мости денег, компонент "время”, как нам кажется, был недостаточно продолжи тельным для конвертации в значительно большие "деньги”.
| 
