Аэрофлот: хорошие результаты за 3К13 по РСБУ повышают вероятность высоких показателей по МСФО Вчера Аэрофлот представил неконсолидированные результаты по РСБУ за 3К13 и 9М13. Наше мнение. Результаты за 3К13 оказались сильными. Несмотря на то что фи
нансовые показатели Аэрофлота по РСБУ слабо коррелируют с отчетностью по МСФО, они могут дать некоторое представление о том, чего следует ожидать от консолидированных результатов. Показатели за 3К13 по РСБУ представляются до
вольно сильными, что подтверждает наши ожидания хороших результатов за 3К13 и по МСФО, которые должны выйти в декабре. Мы считаем публикацию этих дан
ных основным катализатором роста котировок в краткосрочной перспективе и по
прежнему позитивно оцениваем данную бумагу. Выручка увеличилась на 12,7% за счет роста пассажирооборота на 16,1% под вли
янием типичного для третьего квартала фактора сезонности. Вместе с тем на дина
мике выручки отрицательно сказались ослабление рубля на 2,4% и прогнозируе
мое сокращение грузовых авиаперевозок. Крупнейший авиаперевозчик страны продемонстрировал большие успехи в контроле над расходами: операционные затраты за квартал увеличились лишь на 6,7%. Это объясняется в том числе и бла
гоприятной динамикой цен на авиационный керосин. В результате операционная прибыль резко увеличилась – на 46,3% до $374 млн., что подразумевает рента
бельность на уровне 19,5% (против 15,0% годом ранее). Показатели за 9М13 представляются несколько слабее, чем за третий квартал, из
за невпечатляющих результатов за 1П13 по РСБУ, которые были опубликованы ра
нее (тем не менее это не помешало авиакомпании недавно представить хорошие показатели за 1П13 по МСФО). По сравнению с 9М12 выручка увеличилась на 15,6% до $4,9 млрд. благодаря увеличению пассажирооборота на 20,1%. С дру
гой стороны, давление на показатель оказывали такие факторы, как снижение кур
са рубля, который ослабел на 1,9%, и тарифы на перевозку. Темп роста себестои
мости услуг, составив 16,8%, превысил темп роста выручки на 1,2 п. п. Это объяс
няется активным наращиванием парка самолетов: за указанный период авиаком
пания получила семь А 320, два А 321 и четыре Boeing 777, что привело к росту лизинговых платежей. Общие, коммерческие и административные расходы остава
лись под контролем, увеличившись лишь на 14,2%. Как следствие, операционная прибыль Аэрофлота в годовом выражении выросла на 6,0% до $351 млн. (что ни
же показателя за 3К13 из за операционного убытка в 1П13). Данный показатель предполагает рентабельность на уровне 7,2%. Чистая прибыль выросла на 37,4% до $609 млн. Поддержку этому показателю, как мы полагаем, оказал неопераци
онный доход, полученный в результате колебаний валютных курсов, а также доход, поступивший от продажи Аэроферста и, вероятно, от операций хеджирования рис
ков и восстановления резервов дочерних структур.
| 
